供應(yīng)壓力或?qū)@現(xiàn)，不建議追漲

作者：李彥杰

投資咨詢：Z0010942

　　一、行情回顧

　　上周，聚烯烴期價先抑后揚。周初，聚烯烴期價回調(diào)，周中開始期價大幅反弱，其中PP反彈力度強于塑料，主要由于上周PP突然增加了幾套故障檢修裝置，加劇了部分貨源偏緊的狀態(tài)。截止7月7日，L/PP1709分別收于9015元/噸和8097元/噸，環(huán)比分別下跌0.11%和上漲2.45%。

　　上周，由于前一周期價震蕩持續(xù)上行，加上月底月初之際，石化出廠價穩(wěn)中有漲，但是周二期價大跌，同時部分檢修裝置陸續(xù)重啟，供應(yīng)壓力有所增加，部分石化企業(yè)出廠價有所下調(diào)。截至7月7日，線性聚乙烯（7042）石化出廠價在8950-9300元/噸，部分企業(yè)周度平均出廠價較前一周下降60-140元/噸；PP（T30S）在7650-8300元/噸，部分企業(yè)周度平均出廠價較前一周變化-200~40元/噸。上周，由于需求一般，部分國外聚乙烯價格繼續(xù)走跌，截止上周末，線性CFR東南亞和CFR遠(yuǎn)東價格分別收于1080（-20）和1050（-25）美元/噸。而PP由于部分地區(qū)貨源偏緊，國內(nèi)價格有所上調(diào)，截止上周末，PP CFR東南亞收于1065（+30），CFR遠(yuǎn)東收于970（+5）美元/噸。目前，部分低價外盤PE相對國內(nèi)貨源有一定利潤，若內(nèi)外價差繼續(xù)擴大，國內(nèi)市場或?qū)⑹艿捷^大壓力，PP目前仍處于內(nèi)外倒掛狀態(tài)，進(jìn)口仍受到一定抑制。

　　二、價格影響因素分析

　　1、宏觀數(shù)據(jù)/事件

　　上周，美國公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體較為強勁。據(jù)美國供應(yīng)管理協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，美國6月ISM制造業(yè)PMI為57.80，大幅高于預(yù)期及前值，反應(yīng)美國經(jīng)濟整體較為穩(wěn)健。據(jù)美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，受到政府就業(yè)崗位提振，6月美國非農(nóng)就業(yè)人口增加22.2萬，大超預(yù)期，但失業(yè)率意外上升1個百分點至4.4%，不過失業(yè)率接近2001年以來低點，表明美國勞動力市場仍接近充分就業(yè)狀態(tài)。

　　國內(nèi)方面，上周央行未進(jìn)行逆回購操作，央行連續(xù)十一個工作日暫停公開市場操作，周內(nèi)共實現(xiàn)資金凈回籠2500億。本周公開市場共有2800億逆回購和1795億MLF到期，央行連續(xù)凈回籠資金，但近期資金面未出現(xiàn)過分緊張預(yù)期，繼續(xù)關(guān)注央行動態(tài)。此外，受益于非美資產(chǎn)帶來的估值提升，中國6月外匯儲備連續(xù)第五個月上升至30567.9億，創(chuàng)2014年6月來最長上升周期，并實現(xiàn)連續(xù)第五個月站在三萬億以上。近期人民幣貶值預(yù)期有所減弱。截止7月7日，人民幣中間價收于6.7914，較前一周下調(diào)170個基點，短期對聚烯烴進(jìn)出口影響較小。

　　2、上游原料

　　上周，國際油價呈現(xiàn)震蕩下跌走勢。周初，由于美國活躍鉆井?dāng)?shù)和原油產(chǎn)量紛紛出現(xiàn)下降的雙重利好影響下，油價一度突破47美元/桶關(guān)口。隨后，OPEC原油產(chǎn)量和出口雙雙增加，加上俄羅斯拒絕進(jìn)一步減產(chǎn)提議，油價扭轉(zhuǎn)漲勢重挫近4%。雖然EIA發(fā)布的報告顯示美原油及汽油庫存超預(yù)期下降，油價再次上漲，但周五由于美元的升值等原因，國際油價再次重挫近3%。截止上周末，WTI 8月期貨結(jié)算價44.23美元/桶，Brent原油8月期貨結(jié)算價46.71美元/桶，分別較前一周下降1.81和1.21美元/桶。雖然美國原油季節(jié)性利好預(yù)期仍存，但是美國鉆井平臺經(jīng)過一周短暫停止增加后上周再次增加，達(dá)到2015年4月以來最高。多空交織影響下，短期油價或維持區(qū)間寬幅震蕩，對聚烯烴成本影響比較有限。

　　上周，國內(nèi)甲醇市場價格整體上行。部分內(nèi)地市場受貿(mào)易商集中補貨影響，甲醇價格上漲。港口地區(qū)，由于貨源偏緊、中下游集中補倉，港口甲醇價格連日上漲。截止上周末，江蘇地區(qū)甲醇價格環(huán)比上漲100元/噸。目前寧煤及蒙大烯烴裝置進(jìn)行外采原料甲醇利好甲醇需求，但是桂魯、明水、世林、山西廠等裝置計劃開車，供應(yīng)量或?qū)⒓哟?，預(yù)計甲醇價格短期將維持震蕩走勢。

　　3、庫存與裝置

　　上周PE和PP庫存全面下降。隨著期貨價格反彈，石化企業(yè)挺價，市場交投氣氛好轉(zhuǎn)，加上檢修裝置相對較多，導(dǎo)致石化庫存大幅下降。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，上周，PE石化庫存為32.4萬噸，環(huán)比下降6.9%；PP石化庫存為25.5萬噸，較前一周下降4.66%。貿(mào)易商庫存也有所下降，但由于經(jīng)過了上半年的弱勢行情后，下游工廠補倉多比較謹(jǐn)慎，導(dǎo)致貿(mào)易商降幅不及石化庫存的降幅。按卓創(chuàng)統(tǒng)計，截止上周末，PE和PP貿(mào)易商庫存環(huán)比分別減少1.37%和1.25%。港口庫存方面，由于國內(nèi)PP價格偏低，而國外貨源相對偏緊，抑制PP進(jìn)口，導(dǎo)致PP港口庫存降幅較為明顯。截止周末，PE和PP港口庫存分別下降2.78%和9.45%。整體來看，經(jīng)過半年的消化，聚烯烴庫存下降至中等略偏低水平，目前庫存壓力較小，但需關(guān)注裝置重啟及新裝置開車后庫存變化情況。

　　截止上周末，塑料注冊倉單量減少20張至627張；PP注冊倉單數(shù)量與前一周持平，仍保持772張。

　　上周，齊魯石化聚乙烯裝置重啟，而廣州石化、石家莊煉廠以及常州富德聚丙烯生產(chǎn)裝置停車檢修，因此，聚乙烯和聚丙烯涉及檢修裝置損失的產(chǎn)量環(huán)比有所分化，兩者損失的產(chǎn)量分別為4.56萬噸和7.36萬噸，環(huán)比前一周分別減少0.46萬噸和增加1.64萬噸。按目前計劃來看，有較多PE和PP檢修裝置將于7月中旬重啟，加上神華寧煤年產(chǎn)能45萬噸的PE和年產(chǎn)能60萬噸的PP裝置計劃于7月13日試車生產(chǎn)，預(yù)計后期國內(nèi)聚烯烴供給將會逐漸增加。

　　4、下游開工

　　上周，PE下游行業(yè)開工率多維持穩(wěn)定，少數(shù)行業(yè)小幅變動。其中，單絲、薄膜、中空、包裝行業(yè)開工穩(wěn)定；農(nóng)膜行業(yè)開工率繼續(xù)提升至27%；管材開工率小降1個百分點到46%。根據(jù)農(nóng)膜需求季節(jié)性，預(yù)計后期農(nóng)膜行業(yè)開工率將繼續(xù)上升。聚丙烯主要下游企業(yè)開工率環(huán)比前一周整體下滑。其中塑編、注塑和 BOPP 下游企業(yè)開工率環(huán)分別下滑一個百分點。由于塑編、注塑企業(yè)新訂單跟進(jìn)有限，中小企業(yè)停工現(xiàn)象有所增多，導(dǎo)致塑編和注塑行業(yè)整體開工率小幅下行。BOPP膜廠訂單跟進(jìn)不足，庫存壓力有所上升，BOPP企業(yè)降負(fù)減產(chǎn)現(xiàn)象增多。整體來看，聚丙烯主要下游行業(yè)需求缺乏亮點，對現(xiàn)貨市場行情難以形成有效支撐。

　　5、成本利潤

　　上周，國際原油價格下跌，人民幣匯率上調(diào)，油制聚烯烴成本整體小幅下降，導(dǎo)致部分油制聚乙烯企業(yè)利潤有所提高。目前，油制PE的利潤在2270元/噸左右，環(huán)比上漲約90元/噸；油制PP的利潤約1480元/噸，環(huán)比提升約80元/噸。今年以來，布倫特油價多在45-55美元/桶區(qū)間震蕩，對油制聚烯烴成本影響有限，雖然聚烯烴價格較年內(nèi)高點有較大幅的下降，但油制聚烯烴企業(yè)利潤整體仍舊較為豐厚。煤化工方面，煤制聚烯烴利潤略低于油制聚烯烴的利潤，但今年煤價整體相對平穩(wěn)，在聚烯烴價格下降后，聚烯烴生產(chǎn)利潤有所下滑，但整體利潤水平還比較高。由于甲醇價格近期又有所上漲，因此外采甲醇制聚烯烴的經(jīng)濟性不佳，部分外采甲醇制PP的企業(yè)生產(chǎn)利潤處于虧損狀態(tài)，不過外采甲醇制聚烯烴的企業(yè)相對較少，因此，整體聚烯烴行業(yè)的利潤水平還比較好，暫不會嚴(yán)重打壓企業(yè)的生產(chǎn)積極性。

　　6、價差分析

　　期現(xiàn)價差：上周，塑料期價環(huán)比小幅變動，現(xiàn)貨價格相對穩(wěn)定，基差跟隨小幅變動；而PP期價跌后大幅反彈，現(xiàn)價相對穩(wěn)定，導(dǎo)致基差大幅走弱。截止上周五，L1705與LLDPE（7042，齊魯石化）出廠價的基差為-15(+10)；PP1705與紹興三圓T30S出廠價基差為147(-194)。

　　跨期價差：上周，聚烯烴遠(yuǎn)月合約漲幅相比近月合約更大，導(dǎo)致近遠(yuǎn)合約價差收窄。截止7月7日， L1709-L1801與PP1709-PP1801價差分別為95（-50）和-81（-34）。

　　跨品種價差：由于PP供應(yīng)以及庫存壓力小于PE,上周PP走勢較塑料更為強勁，塑料與PP的價走不斷收窄。截止上周五，L1709-PP1709價差較前一周縮小204至918；L1801-PP1801價差較前一周縮小188至742。目前，PP檢修裝置略多于PE，同時，由于PP進(jìn)口利潤窗口還沒打開，進(jìn)口量有望繼續(xù)減少，而部分國外低價PE相對國產(chǎn)PE有利可圖，進(jìn)口可能會有所增加，總之短期PP供應(yīng)壓力略小于PE。但是，PE下游行業(yè)開工情況好于PP，短期L與PP價差可能會區(qū)間震蕩。從中長期來看，PP將早于PE進(jìn)入產(chǎn)能過剩行列，暫時保持塑料和PP價差中長期仍可能擴大的觀點。建議暫且關(guān)注塑料與PP價差變化情況，也可逢低嘗試布局少量做多塑料與PP價差的套利單。

　　三、行情展望與投資策略

　　綜合而言，國內(nèi)外經(jīng)濟整體較為穩(wěn)健，有利于提振大宗商品市場信心?；久?，較多檢修裝置計劃將于中旬重啟，同時，神華寧煤的PE及PP裝置也可能將于中旬投產(chǎn)，后期國內(nèi)供應(yīng)將有所增加。下游除農(nóng)膜行業(yè)開工率有所提升外，其它行業(yè)開工率多穩(wěn)中小降，前期行情反彈導(dǎo)致中下游不同程度補倉后，短期對聚烯烴需求或難以顯著提振。但是，經(jīng)過半年消化后，庫存全面下降，目前庫存處于中等略偏低水平，或?qū)巯N市場有一定支撐作用。預(yù)計短期聚烯烴期價維持區(qū)間震蕩。建議繼續(xù)關(guān)注供需以及資金面的情況。

　　操作上，L1709短期可在8700-9200區(qū)間交易，關(guān)注9200一線壓力情況；PP1709短期可在7800-8200區(qū)間操作，關(guān)注8200一線附近表現(xiàn)，若有效突8200，空頭止損。

　　重要聲明

　　本報告中的信息均來源于公開可獲得資料，中信建投期貨力求準(zhǔn)確可靠，但對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不做任何保證，據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。本報告不構(gòu)成個人投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或需要。客戶應(yīng)考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。

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